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　　我們正在為下一個危機播種——專訪沃頓商學院金融學教授弗蘭克林•艾倫

　　沃頓商學院金融學教授弗蘭克林•艾倫（Franklin Allen）指出，盡管美國已顯現GDP增長和其它積極跡象，但美國經濟還未真正走出泥沼。事實上，美國有可能出現“雙底衰退”現象并再次演化為經濟衰退。這將取決于未來幾個月中—甚至幾年里—一系列美國乃至全球性因素的走勢。艾倫教授在近期接受沃頓知識在線采訪時，指出各國利率政策、房產市場和政府赤字都需要引起分析人士的注意。

　　下面是摘選的訪談內容。

　　很多專家都認為美國經濟衰退會在未來幾個月或者近期結束。您對此怎么看？

　　艾倫：他們的判斷很可能正確，美國經濟的確在復蘇。問題是美國經濟也有可能出現雙觸底，并重返衰退。

　　您認為，哪些跡象證明美國經濟可能發生雙觸底？

　　艾倫：首先，GDP在增長，金融市場運行轉好。盡管GDP增長背后到底多大程度是靠美聯儲大量印刷紙幣支撐的，值得我們認真考慮，但畢竟這是一個經濟轉好的征兆。還有其他好的信號。房地產市場逐步企穩，最好的信號當屬失業率增長速度低于近幾個月的水平。

　　您提到雙觸底的風險。哪些因素會導致美國經濟重陷衰退的泥沼？

　　艾倫：我們生活在相互依存的世界里，世界其他部分發生的事情可能會對美國產生深遠影響。例如，亞洲的好消息、壞消息參半。好消息是，亞洲國家在這場金融危機中表現都不錯。壞消息是這些國家的經濟正在泡沫化。例如，去年第三季度，新加坡房地產價格上漲16%，這在當前全球經濟形勢和被金融危機重創的新加坡經濟大背景下顯得格外耀眼。（觀察人士發現）大批中國和印尼人攜帶巨額現金現身新加坡。這只是危機的一個信號。

　　還有，各國央行向市場中瘋狂注入信用和流動性。這一做法的確在2003到2004年那場危機中頗為有效。但是，此舉也種下了未來危機的種子，這才是真正讓人擔心的事情。

　　目前，美聯儲可能會通過購買債券等手段，從已初見成效的積極經濟政策抽身出來。問題是此舉時機是否恰當，太早，抑或太遲？

　　艾倫：我認為根本就不應該推出那樣的救市政策。事實上，為時已晚。政府開始取消積極經濟政策或是提高利率，問題就會顯現出來。那將是金融系統面臨考驗的時候。現在，聯邦政府官員不但能如在危機中那樣支持經濟，還能夠憑借如此低的利率大筆輸出補貼，尤其是對銀行業。

　　這也是銀行經營尚佳原因之一：銀行放貸利率已經接近短期利率。但當利率上調，情況可能發生變化，到那時讓我們坐看銀行業如何堅強應對吧。

　　銀行得到這么多支持，為什么還有人抱怨貸款難呢？

　　艾倫：出現信貸緊縮時，要分清到底借貸雙方哪一方出了問題。是人們不愿意借？還是不愿意貸？通常是兩者兼有。總有一群人希望向銀行借款，但遭銀行拒絕，因為這些人已經出現問題。這就是為什么一方面有人需要借錢，而另一方面我們又聽到借不到錢的消息。我相信有很多企業想借但借不到。但是，到底有多少企業愿意在當前這種經濟大環境下，大筆借款用于投資，仍有待商榷。對于大多數公司來說，眼下肯定不是貸款投資的好時機。

　　低利率帶來另一個結果是按揭利率過低。目前，房產按揭利率已經在歷史低點上維持數月。房地產市場對美國經濟復蘇真的很重要么？

　　艾倫：這又是一個泡沫問題。美聯儲降息的確幫了房地產市場一個大忙，房地產價格下降的勢頭得到控制，有些地方開始調頭上升了。但問題是這一趨勢是否可持續。當利率被調高后，將會發生么？這就有可能會出現雙底衰退。

　　還有一個很大的問題，雖然短暫退出人們的視線，但仍揮之不去，那就是赤字問題。控制赤字到底有重要？

　　艾倫： 一般人認為我們需要應對赤字問題，不過不是現在，可能是幾年后的事情。但實際情況是，從中長期來看，赤字問題讓人憂心重重。我們還要面對嬰兒潮帶來的長期問題，如醫療費用和社會保險。社會保險尚可通過些許調整重返正軌。醫療費用卻已經成為一個大問題，現在還和經濟衰退、低財稅收入等等問題攪和在一起。我們必須開始考慮這個問題了。

　　隨著利率上漲，最終將使得政府無力資助醫療費用。正因為美國短時間內債務占GDP的比例上升到了100%，這意味著利率每上升一個百分點，就得從GDP中扣除一個百分點來償債。

　　您能否簡要解釋赤字的嚴重性以及赤字是如何影響我們生活的？

　　艾倫：財政赤字的嚴重性體現在下一代人要背上這筆債務。如果長期真實利率是2.5%—即便債務達到GDP的100%，實際上每年只要支付債務2.5%的利息。

　　這會是很大的負擔么？只要一國政府能將赤字控制在相對較低的范圍里，問題就不大。但如果赤字是用于開支計劃，這意味著赤字不是暫時性的。只要赤字達到一國GDP的5至10%，就很難將其降下來。不消幾年時間，赤字累計就會達到GDP的100%，該國就會重蹈現在希臘的覆轍—如果一國赤字達到GDP的120到130%，該國能否穩定赤字規模并通過經濟發展長期償付外債，就成了問題。

　　這是一個下行通道。如果人們認為該國會通過通貨膨脹減輕債務負擔，那么債券利率就會上漲。這將增添新的負擔，因為該國將不得不借更多的錢來支付利息。終有一天，整個過程將失控，人們拒絕向該國貸款。歷史上，很多國家都遭遇過這樣的困境。幸運的是，美國目前離這步田地尚有距離。

　　希臘恰巧就站在懸崖邊上。雖然標準普爾和惠譽國際（Fitch）已經大幅調低希臘的主權評級，穆迪（Moody’s）尚未行動。穆迪希望靜待觀察希臘政府應對措施。希臘政府已經向歐盟遞交了一份降低赤字的報告，但如果債券市場認為希臘報告不可信話，希臘債券的價格將會猛漲。

　　短則數月，長則幾年，希臘可能最終會從懸崖上摔下來。那時，我們將有機會目睹一個主權國家資不抵債的痛苦情形。英國也有類似的潛在問題，巨額的赤字以及高企的稅率。英國赤字是否會繼續上漲，我們拭目以待。正因如此，近期可能會出現英鎊拋售潮。